中國(guó)一重 核電業(yè)務(wù)開啟增長(zhǎng)新周期

　　投資要點(diǎn)

　　● 公司產(chǎn)品線優(yōu)秀，前景廣闊，有成為國(guó)際重工業(yè)巨頭的潛力。

　　● 核電業(yè)務(wù)將迎來(lái)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)十年核電業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率將穩(wěn)定在30%左右。

　　● 預(yù)測(cè)公司2010-2011年每股收益分別為0.227元和0.308元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　● 風(fēng)險(xiǎn)提示：核安全事故風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)一重(601106)是我國(guó)最大的重型機(jī)械制造企業(yè)。公司產(chǎn)品線優(yōu)秀，盈利能力突出，目前多種優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品正在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，多種新的具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品也正處于市場(chǎng)開拓階段。我們認(rèn)為中國(guó)一重已經(jīng)表現(xiàn)出了未來(lái)成長(zhǎng)為國(guó)際重工業(yè)巨頭的潛力。　　核電業(yè)務(wù)將長(zhǎng)期增長(zhǎng)

　　從二代核電技術(shù)開始，核島設(shè)備使用大鋼錠鍛造部件，而三代核電技術(shù)采用的核島鍛件繼續(xù)加大，開始大量使用五六百噸鋼錠。這要求重機(jī)廠的冶煉、鍛造、機(jī)加工設(shè)備具備極限能力。而核電建設(shè)低潮迫使大量企業(yè)退出，大型鍛件的潛在需求卻在增長(zhǎng)，2020年后可能會(huì)產(chǎn)能過(guò)剩。

　　我們對(duì)中國(guó)一重的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃有信心：第一，公司已基本突破核電鍛件（包括二代加和三代技術(shù)）的全部核心技術(shù)，目前制造技術(shù)已較成熟，產(chǎn)品質(zhì)量和成品率高；第二，國(guó)家重視核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。據(jù)我們了解，公司到2012年實(shí)現(xiàn)5套核島設(shè)備產(chǎn)能，還計(jì)劃到2015年再形成5套核島設(shè)備鍛件產(chǎn)能。我們認(rèn)為這5套核島鍛件可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)兄弟企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張不足的風(fēng)險(xiǎn)，而更有可能的是這些擴(kuò)張產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)大量出口。而公司鍛件和設(shè)備的出口價(jià)格基本與日本制鋼和斗山重工相同，約為內(nèi)銷價(jià)格的3倍。我們認(rèn)為公司完全有能力依靠穩(wěn)定的質(zhì)量、更快的交貨期、中國(guó)核電技術(shù)出口等優(yōu)勢(shì)搶占國(guó)外核電鍛件和設(shè)備市場(chǎng)，賺取更高的附加值。

　　2009年公司新接訂單中核電業(yè)務(wù)訂單規(guī)模已經(jīng)占到首位。我們認(rèn)為未來(lái)十年公司核電業(yè)務(wù)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率將穩(wěn)定在30%左右，而由于出口業(yè)務(wù)的發(fā)展，核電設(shè)備產(chǎn)生的利潤(rùn)增速還將更高。預(yù)計(jì)到2018年前后，公司將有50%的核電產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)出口，核電業(yè)務(wù)收入將達(dá)150億。　　其他業(yè)務(wù)前景樂(lè)觀

　　我們預(yù)計(jì)中國(guó)一重的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，包括冶金、重容、大型鑄鍛件業(yè)務(wù)收入均可保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。而最近準(zhǔn)備進(jìn)入的海水淡化設(shè)備、礦用挖掘機(jī)、盾構(gòu)機(jī)、大型垃圾處理裝備、大型覆蓋件成型自動(dòng)生產(chǎn)線等業(yè)務(wù)均擁有良好的發(fā)展前景。

　　重機(jī)企業(yè)和其他后周期制造業(yè)企業(yè)一樣，新訂單規(guī)模是股價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)因素。這一點(diǎn)可以從斗山重工新增訂單與股價(jià)的關(guān)系上看出來(lái)。中國(guó)一重很有信心在2015年實(shí)現(xiàn)核電設(shè)備銷售收入80億元，冶金設(shè)備70億，大型鑄鍛件60-80億，重型壓力容器40-50億。我們認(rèn)為這種預(yù)測(cè)基本合理，核電業(yè)務(wù)收入的確定性很強(qiáng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　我們保守預(yù)測(cè)公司2010-2011年每股收益分別為0.227元和0.308元。我們認(rèn)為，中國(guó)一重在未來(lái)幾年的凈利潤(rùn)增速普遍高于可比公司，且增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)；在盈利增長(zhǎng)前景確定性較強(qiáng)的背景下，公司PE、PB、EV/EBITDA水平低于國(guó)內(nèi)外可比公司，未能反映公司未來(lái)良好的發(fā)展前景，特別是核電市場(chǎng)的商業(yè)價(jià)值。我們首次給予“買入”評(píng)級(jí)，2010年目標(biāo)價(jià)格為6.5元，2011年目標(biāo)價(jià)格為8.8元，對(duì)應(yīng)當(dāng)年的動(dòng)態(tài)市盈率約為28倍。